2017年11月以来，美棉向上突破70美分/磅阻力位，价格持续上行，截至目前，美棉强势格局较为稳固，80美分/磅附近支撑强烈。反观国内市场，去年10月末至今，郑棉振荡运行，波幅扩大，郑棉指数累计最大涨幅约5%。回顾近几个月以来的走势，外盘方面，2017/2018年度棉花增产压力基本释放，美棉签约进度保持高位、基金净多持仓处于高水平，以及印度棉花减产预期等因素合力支撑美棉价格。内盘方面，我国2018年2月底之前不轮入储备棉的政策导向、2017/2018年度国内棉花增产及工商业库存同比增加等因素压制郑棉价格。对于后期棉价走势，我们认为，内外棉价差处于偏低水平，进口纱价格优势逐步丧失，国内棉市或迎来修复性上涨行情。

　　国际棉市利多持续

　　美棉签约进度保持高位，USDA(美国农业部)上调美棉出口目标。数据显示，截至1月11日一周，美棉签约进度约80%，较上年同期增加约16个百分点，较近五年均值增加约10个百分点。由于美棉出口旺盛，2017年12月供需预测报告中，USDA上调2017/2018年度美棉出口目标，年度出口量由315.7万吨上调至322.2万吨。1月报告中，该出口目标保持稳定。

　　基金净多持仓处于偏高水平。CFTC(美国商品期货委员会)数据显示，截至1月16日一周，美棉期货基金净多持仓115949手，占比38.20%，处于偏高水平。

　　印度国内媒体报道显示，因棉铃虫导致棉花生产受损，2017/2018年度印度棉花产量从最初的663万吨下调至637.5万吨。去年12月供需预测报告中，USDA下调印度棉花产量，从653.2万吨下调至642.3万吨。1月继续下调至637.9万吨，接近印度国内预期水平。

　　美棉销售数据良好，资金推动叠加印度减产预期，多因素促成ICE(洲际交易所)期棉近期以来持续上涨。

　　内外棉市价差水平偏低

　　2017年11月，发改委和财政部联合发布公告：2017年新棉上市期间原则上不安排轮入，2018年储备棉轮出销售将从2018年3月12日开始，截止时间暂定为2018年8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。

　　2017年储备棉轮出工作于2017年9月底结束，储备棉剩余库存预估约520万〜530万吨，趋近合理水平。再继续轮出一年，储备棉剩余库存将不足我国半年用量。因此，我国或将轮入储备棉或进口外棉的呼声高涨。该政策的出台稳定了市场预期，年度上半段预期轮入利好难以释放。

　　随着棉市外强内弱格局持续，国内外棉花价差处于偏低水平。数据显示，国内外盘面价差从2017年10月的高点4400元/吨一线低至目前2100元/吨上下。由于外棉价格持续上涨，进口纱价格优势逐步丧失。数据显示，2017年12月初至今，国内32支棉纱价格指数从23260元/吨下跌至22970元/吨，累计跌幅1.2%;32支进口棉纱价格指数从22907元/吨跌至23215元/吨，累计涨幅1.3%。

　　随着进口纱价格优势逐步丧失，预计国内棉纱销售状况将好转，国内棉市或迎来修复性上涨行情。

　　(作者单位：中信期货)