1月15日—1月21日，糖价再度加速下跌，广西现货价跌破6000元/吨，湛江现货价跌破5900元/吨。郑糖SR1805合约跌破5800元/吨，最低跌至5721元/吨。而远月合约跌幅更深，郑糖SR1901合约从5800元/吨跌至最低5502元/吨。主要因为市场预期2018/2019榨季全国将大幅度增产。就现阶段而言，当前的价格已经提前反映了未来基本面变差的预期。而且春节前是备货旺季，只要价格合适，销售量能够保证。因此，中短期内，郑糖主力合约跌破5700元/吨概率不大。

　　下榨季全国糖产量预增

　　市场人士认为下榨季全国糖产量还将继续大幅增加。其一，内蒙古2018/2019榨季产糖料有望从50万吨增加至80万〜100万吨。其二，广西500万亩“双高”基地建设计划将大幅度提高2018/2019榨季广西产糖量。内蒙古方面，新的产能主要来源于新增的8家糖厂，预期和实际偏差不大。而广西500万亩“双高”基地计划，是自治区政府于2013年7月出台《关于促进我区糖业可持续发展的意见》，提出在全区建设500万亩经营规模化、种植良种化、生产机械化、水利现代化的“双高”基地，到2020年建成500万亩以上，平均单产超8吨、蔗糖分超14%的“双高”基地，实现“吨糖田”的目标。

　　天气因素对冲

　　“双高”基地扩种

　　影响糖产量的三个变量分别是单产量、糖分以及种植面积。在现阶段，“双高”基地对糖产量影响应持谨慎态度。其一，“双高”基地推广的是优良甘蔗品种，优良甘蔗品种可以提高甘蔗单产量以及糖分。与前些年不同的是，以往优良品种多数只有在“双高”基地才能看到，优良品种普及率低。但是近两年，优良品种在普通蔗区的普及率逐步上升。所以，即使“双高”基地面积增加，对全广西的单产量及糖分的影响也有限。其二，在种植面积方面，“双高”基地主要是小块并大块，将小块耕地并成大块耕地。然后是平整耕地，把耕地坡度降低至适合大中型机械作业。所以“双高”基地建设实际上并没有增加种植面积。其三，“双高”基地推行水利建设，保证农作物有充足的水源。而2017年的气候为近年来最好，雨水充足，也没有受到台风影响。按照“大小年”规律，2018年天气状况不会比2017年更好。今年产区是否出现旱灾、风灾尚不能定论。天气的不确定性，可以对冲“双高”基地的面积增加。总体而言，2018/2019榨季广西产量将取决于“双高”基地面积增加幅度以及天气的变化。

　　白糖期货价格从2016年年末的7300元/吨下跌至近期的5700元/吨，主要逻辑是国内进入增产周期。前期市场炒作的是2017/2018榨季的产量。而近期市场关注的焦点则是2018/2019榨季产量。上一次糖价跌破5000元/吨发生在2014年，距离现在已有4年。广西把2018/2019榨季的甘蔗收购价定在500元/吨以上，算上其他各方面成本，广西效益比较好的糖厂制糖成本也要5800元/吨。若糖价跌破5000元/吨，广西糖厂将全线大额亏损甚至破产。糖厂关门大吉，那么广西政府大力推行的“双高”基地种植的甘蔗由谁来收购呢?市场期待后市会有新的变量出现。

　　(作者单位：华泰期货)