8月中后期，纱线价格逐步回暖，中国纱线价格指数CY Index C32S连续3周上涨，合计涨幅170元/吨。8月27日，棉纱1810主力合约强势涨停，第二日继续大涨，一举站上27000关口，最高达27420元/吨。棉纱的强势带动郑棉价格回暖，但仍未能成功突破17000点压制。归根结底，今年的棉花供应十分充裕，不存在供需缺口。

　　库存同比增加 国储保障供应进口有条不紊

　　供应端三大来源，工商业库存、国储棉抛售和进口可有效保障新花上市前纺企需求，供应充裕甚至是富裕。根据中国棉花信息网调研结果，截至2018年7月底，全国棉花工业库存为79.54万吨，较上月底减少3.22万吨，较去年同期的71.03万吨增加8.51万吨;纺织企业可支配棉花库存量为91.80万吨，较上月减少6.17万吨，较去年同期的87.50万吨增加4.30万吨。全国棉花商业库存总量约199.66万吨，较上月减少26.08万吨，但较去年同期的108.81万吨增加90.85万吨。工商业库存同比合计279.2万吨，较去年同比增55.25%，可供纺企使用约4个月。

　　经相关部门研究，2018年7月31日，中国储备棉管理有限公司发布公告称，为保证各纺织用棉企业新棉上市前棉花供应稳定，决定2017/18年度储备棉轮出销售截止时间为9月30日。因此，今年的抛储时间与去年一致，将和新花上市时间衔接。纺企从国储棉竞拍中最多可获得日均3万吨，月60万吨的供应量。若按照50%的成交率计算，也可至少获得30万吨的供应量。

　　6月初因棉花价格出现一波暴涨，市场出现紧张情绪，国家发改委发布通知增发80万吨的棉花进口配额，全部为非国营贸易配额。加上原先的89.6万吨进口配额，合计达169.6万吨，月均14.13万吨。从海关传来的数据也可以侧面验证增加的进口。据海关统计，2018年7月我国累计进口棉花14万吨，较上月环比增加40%，同比增加56%。

　　假设8月工商业库存减少35万吨(高估)和储备棉提供30万吨供应量(低估)，新花上市前9月的棉花供应量为288万吨左右。

　　仓单高企

　　实盘压力需要释放

　　截至2018年8月29日，仓单数量为11111张，较前日增加160张，有效预报1179张，较前日减少322张，两者合计12290张，较前日减少162张。仓单量创出新高，一方面是因为今年期货仓单升水较高，吸引贸易商套保;另一方面自5月后郑棉大幅上涨，整体价格重心抬升，阻碍了仓单的流出;最后国储棉抛售仅限用棉企业参与，导致棉纺织企业更多使用国储来补充库存而不是使用期货仓单点价。与过往几年在5月合约交割后仓单即逐渐减少相比，今年的仓单直到临近9月仍在不断的流入过程中，40多万吨的天量仓单在交割期对盘面压力巨大。仓单的流出有三个途径，一个途径是大幅上涨，吸引资金参与，各链条如贸易商、纺企主动囤货，但其实只是从期货仓库流入至其他仓库，该库存压力将持续施压明年1月与3月合约;第二个途径是近远月价差始终保持较高的差价，吸引企业主动移库赚取无风险移仓利润，这个途径同样是将仓单压力后延，对远月合约施压;最健康也最合理的方式是价格大幅下跌，在期现基差给出较好的点位后吸引纺织企业进入点价，这样的流出才是真正进入消费环节。

　　收获季提早

　　产量或持平微增

　　当前东疆和内地部分地区已有极小量的棉花开秤收购，收购价格在6.8-7.2元/公斤附近，折合棉价约16000元/吨。但市场对于当前价位的信心并不足，轧花厂观望情绪相对浓郁，部分轧花厂不打算在此价位收购籽棉。8月中下旬对北疆的调研报告显示，今年北疆棉花产量应该不低于去年，且有望获得较为可观的涨幅。北疆今年植棉面积较去年增长约10%，加上单产的部分增加，总产量增加约20万吨，增幅为15%左右。南疆在积极推广机采棉种植，一般情况下单产将增加，但若操作不当，棉花含杂较多，质量可能受损。且南疆早期受天气不良影响较多，整体可用产量较难预估，但大幅减产几率极小。预计今年国内棉花产量持平微增，上市时间可能较去年提早7-10天。

　　纺织虽临旺季

　　消费依然存疑

　　为即将到来的纺织旺季预先准备原材料，近期的国储棉成交率出现了较为明显的回升。8月27、28、29日成交率分别是97.57%，47.38%和87.96%。三日成交率迥异的原因在于第二日的新疆棉占比较小，因此可以看到纺企竞拍的态度是十分理智的，并没有因为集中备货而盲目竞拍。另一个让纺织企业审慎的原因是中美贸易争端对于宏观经济环境的影响。两次中美贸易争端期，商品普遍回调，具备金融属性的软商品棉花明显受到负面影响。在8月28日由中国国际经济交流中心主办的“解析中美贸易冲突”会谈上，专家预计特朗普对华2000亿美元商品加征关税难以制止，应对中美贸易持久战做好准备。当前中国正在世贸组织起诉美国301调查项下对华160亿美元输美产品实施的征税措施。而美国在刚刚举办完对中国商品加征关税的听证会后，又开始了与加拿大修订北美自由贸易协定的谈判，使ICE期棉的投资者开始谨慎观望。无论最终输赢，由美国发起的世界贸易关税争端都不会是短期内即有结果的事情，影响将是以季度甚至是年度作为单位的。作为纺织出口大国，国际经济环境和消费有着密切联系。在世界宏观风险事件频出之际，本期的纺织旺季是否能使高价在行业链条中顺利传导尚未可知，尤其是今年的纱线价格较去年已经增加了1000-2000元/吨。

　　总结

　　由于国储棉日益减少，市场对于中长期棉花价格重心抬升有着较为一致的观点。5月后棉价重心持续抬升，对供应端富裕及消费衰退的利空始终没有在盘面反应。但从长期大量涌入的仓单和不断扩大的近远月价差可以看出，国储减少的逻辑不可能一直维持。临近9月合约交割，巨大的实盘压力将压制棉价。随着新花上市前贸易窗口的缩短，充裕的库存也会反应得越来越明显。当前01与09合约价差约900元/吨，9月交割后01合约恐难以继续维持高价，后期有望回落到16000附近。如果纺织旺季消费表现不佳，新季度又再次丰产，利空集中释放的情况下不排除棉价跌破一万六的可能性。