因期货1801仍升水现货，且行业库存仍不高，未来环保政策是否会影响行业开工率仍难以确定等因素;前期做多的资金已离场，可以讲后期价格应是易跌难涨，只有环保真正导致行业供给不足，才能促使现货上涨带动期货上涨。我们认为，从行业基本面与期货盘面角度讲，1801玉米淀粉没有交易价值。

　　盛达期货研究院分析认为，后期1805加工利润缩窄的交易逻辑大有可为，也即1805淀粉-玉米价差有望缩小：卖1805玉米淀粉买1805玉米，进场价差350以上，获利了结区间280〜250元/吨。

　　交易的逻辑在于：

　　从买1805玉米角度，

　　价格春季左右见底后有望上涨

　　今年，看好玉米后市价格的市场人士非常多，造成的结果是今年冬季玉米现货底部价格应较上年同期有比较明显的抬升。而市场记忆犹新的是，2017年，玉米现货价格2月20日左右见底，之后至5月份，现货价格(北港、深加工企业门前挂牌收购价)涨幅接近20%。

　　从玉米淀粉需求角度，

　　春节后消费进入传统淡季

　　1.春节之后，玉米淀粉进入传统的季节性消费淡季!下游行业一般会在春节前大单采购，完成春节期间及之后的部分备货，而春节后，消费进入淡季，而采购也明显会相对萎缩。玉米淀粉消费春节之后相对变淡，是国内多年消费和行业采购习惯形成的。

　　2. 2017年春节之后，虽然玉米淀粉消费淡季不淡。但是这源自于玉米淀粉现货价格跌至谷底，低价创造了新的需求增长点(淀粉糖出口、造纸、饲用、掺兑面粉、淀粉出口等)。而2018年，逻辑上讲，玉米淀粉现货价格已经自谷底有大幅反弹，相对来讲，价格有所增长后会相对抑制需求的增加。据协会预计2017年玉米淀粉消费量大致2600万吨左右，较上年增加13.04%。

　　据淀粉工业协会数据：2017年1—10月，玉米淀粉用于造纸需求171万吨，较2016年同期增加69%;在分类消费中，新增面粉掺兑和饲用消费两项，1—10月小计量分别达到42和38万吨。玉米淀粉现货价格猛跌之后，创造出了新的消费需求!

　　2017年1—9月，我国小计出口玉米淀粉糖126万多吨。同比增加10.77%。预计今年出口总量有望超过170万吨。2017年1—9月，我们小计出口玉米淀粉19.44万吨，同比增加149%。预计全年出口总量将在26万吨左右。而国内玉米淀粉价格的增加，将造成玉米淀粉和淀粉糖出口成本的增加，再叠加人民币走势相对较强，因此可以预计明年中国淀粉糖和玉米淀粉出口增速有望放缓。

　　从玉米淀粉供给角度

　　1.行业产能确实在有效增加，加剧行业产能过剩局面。据国家粮油信息中心最新统计，2017年已就位新建产能、即将新上产能与长期停产复产产能合计在600万吨(消费玉米)，也即新增420万吨玉米淀粉产能。这样远超2017年新增玉米淀粉消费量300万吨。行业供过于求情况进一步加剧。

　　2.春节后，环保政策对行业供给的扰动影响有望解除。

　　众所周知，北方供暖季3月15日结束，而2018年春节是2月16日。可以讲，春节后，供暖季严格环保政策将告一段落，也即环保政策对供给端的不利影响有望消除。

　　3.我们逻辑上认为今年冬季东北深加工企业仍将获得玉米深加工补贴。

　　市场部分人士认为，目前玉米淀粉行业利润大好的情况，国家完全没有必要给予玉米加工补贴。但是，按照去年国家给予补贴的初衷和着眼点在于：因临储玉米收购政策的取消，通过给予东北深加工企业补贴，让企业加大收购量，来避免东北农户出现卖粮难。而同时，东北深加工企业利润暴增，不过是附带效应。

　　因中储粮轮换粮收购从去年的700万吨缩至今年的400万吨，以及去年有一次性转储收购2100多万吨今年也取消，农户的售粮压力仍在，因此，逻辑上，我们认为今年冬季东北企业仍将获得玉米加工补贴。

　　不过，因临储政策取消第二年，市场已有了一定的适应能力，并且行业利润大好，理性上认为，发放的范围缩小(东北3省1区减至黑龙江和吉林)，数额上也有望缩减(目前传言是黑龙江和吉林补贴减半)。

　　从期货盘面角度

　　1. 1805玉米淀粉交割问题

　　若现货市场真的按照我们上面分析的逻辑运行。则黑龙江企业将既有交割1805淀粉的能力也有交割的愿望。2017年8月25日，大连商品交易所通知：自2018年8月1日开始，中粮生化能源(龙江)有限公司与黑龙江龙凤玉米开发有限公司与基准指定交割仓库的升贴水调整为-70元/吨。也即，当现货销售不畅时，该两家企业厂库交割玉米淀粉将较运往大连销售现货多收入70元/吨。

　　2. 5月淀粉—玉米价差运行情况

　　自从2016年7月中旬以来，5月淀粉—玉米价差中轴位置在300左右，大多数时间在300以下运行。

　　资金与行业都相信补贴和行业产能过剩的逻辑，是造成5月价差长期运行于300以下的根本原因。

　　综上所述，我们建议，做空淀粉加工利润。

　　保守做法是价差在350以上入场。虽然目前盘面价差在340左右，但是后期若现货供给真的受环保政策影响，不排除价差重回350〜360区间可能性。所以价差350以上入场相对安全一些。

　　激进些的做法是，目前价差就部分仓位入场，价差一旦增至350以上，再加仓。

　　价差回落至280以下(280〜250区间)，获利离场。

　　(作者单位：对冲研投)