自今年三季度末，国内豆油价格连续下跌，背后推手是供大于求矛盾加剧。进入12月份，南美大豆生长面临的不确定性增加，国内节日备货需求将逐渐启动，而马来西亚棕榈油库存增加、印度上调植物油进口关税等利空边际效果减弱，豆油逐渐探明阶段底部。

　　南美大豆进入关键生长期

　　12月份及之后的两三个月是南美大豆生长关键阶段。根据农业咨询机构AgRural的消息，巴西农户基本完成本年度的大豆播种工作;根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的消息，阿根廷大豆播种进度达到53.2%。随着播种工作的推进，天气状况对大豆生长的影响越来越大。近期拉尼娜现象发生的概率增加，自9月以来南美降雨量就开始低于正常值，市场对南美大豆主产区天气干旱的担忧情绪有所上升。

　　从现在一直到明年1月份，南美大豆生长季天气的不确定性难以被证伪，将是支撑大豆价格的一个关键因素。因此，从原料端来看，CBOT大豆价格将给国内豆油带来支撑。

　　国内传统备货行情将开始

　　每年12月份到次年春节前，是国内下游企业、贸易商集中备货时段，也是油脂消费旺季。由于从三季度末开始油脂价格连续下跌，油厂库存不断创出新高，下游采购心态谨慎，不愿大量备货，大多维持较低的库存，随用随买。当前的库存大多集中在油厂，中间环节库存储备不足。一旦豆油价格企稳，叠加多数企业开始备货，下游需求可能被放大，从而进一步支撑豆油价格。

　　四季度是国内棕榈油消费淡季，由于气温偏低，棕榈油加工、运输等多有不便，需求出现季节性下降。当前，国内豆油和棕榈油1801合约的价差不足500元/吨，山东地区四级豆油和24度棕榈油价差在400元/吨左右，虽然比前段时间略有扩大，但总体仍然偏低。在这样的价差水平下，豆油对棕榈油的替代成为可能，这在一定程度上将对豆油消费产生支撑。

　　利空因素边际效果减弱

　　从三季度末开始，油脂市场利空云集。先是美豆丰产上市，巨量供应打压市场，奠定了豆油阶段下跌的基调。接下来，进口大豆到港量庞大，国内油厂开机率保持在高位，市场对豆粕需求增加导致豆油库存被动累积，油厂豆油库存不断创出纪录高位。屋漏偏逢连夜雨，11月份，马来西亚棕榈油库存大幅增加，印度上调植物油进口关税，还有国储菜油抛储消息，一系列的利空因素推动价格不断下行。

　　随着豆油价格下跌，利空因素边际效果减弱。目前油厂豆油库存还是很高，未来两个月大豆的到港量可能很大，但这已经是人尽皆知的，已经包含在了价格预期中，后续市场缺乏新的利空因素。现在较低的油粕比价已经受到市场关注，因此豆油有望逐渐探明节日备货前的阶段底部，不过这不意味着价格开始反弹，毕竟供大于求的基本面需要在较低价格水平下慢慢消化。

　　综上，自三季度末开始，国内豆油市场供大于求的矛盾凸显，价格连续下跌，但随着利空因素边际效果减弱、南美大豆生长期天气不确定性增加，及国内传统节假日消费旺季来临，豆油逐渐探明阶段底部，为后续价格重心抬升蓄积能量。

　　(作者单位：中原期货)