在刚过去的10月，进入新榨季的白糖期货价格在触底后出现了反弹。随着9月国储和地方抛储落地，糖市利空基本出尽。目前的低库存和高成本使得郑糖1801合约依旧存在反弹空间。11月1日，中国糖业协会在广西南宁召开2017/2018年制糖期全国食糖产销工作会议，整体情况值得关注。

　　原糖受原油

　　与印度开榨因素主导

　　根据巴西圣保罗州蔗产联盟发布的双周报数据，2017年10月上半月巴西中南部地区累计收榨甘蔗3241.1万吨，较去年同期3219.3万吨的收榨量增长0.68%。数据显示，2017年10月上半月巴西中南部地区产糖197.8万吨，较去年同期225.5万吨的产量下降12.28%;产酒精15.76亿公升，较去年同期14.12亿公升的产量增长11.62%。同期糖厂制糖用蔗比例已从2016年同期的49.62%降至43.76%;生产酒精的甘蔗比例从2016年同期的50.38%升至56.24%。这里值得注意的是，随着原油价格上涨，巴西国内乙醇价格水涨船高，自从8月4日之后，乙醇折合糖价已经高于原糖，巴西制糖企业制乙醇动力较足。可以预期未来制乙醇利润将延续其吸引力，并有望影响到下一年糖厂开榨的选择。

　　印度目前也存在着不确定因素。根据印度评级机构ICRA的报告，2017—2018榨季产量预期增加20%〜23%，为2400万〜2500万吨。但是结转库存为450万〜500万吨，并没有出现产量过剩，原因在于消费预期在2450万〜2500万吨。印度糖厂联合会的统计显示，截至10月，印度北方邦和卡纳塔克邦各有13家糖厂开榨，马哈拉施特拉邦有5〜6家糖厂开榨，总共开榨糖厂数为31〜32家，去年同期为28家，2015—2016榨季则有65家。考虑到去年印度所经历的干旱和减产，目前印度的新榨季开榨进度偏慢，供应紧张将支撑糖价。

　　国内糖市面临低库存和高成本

　　从国内来看，进入新榨季，广西即将面临开榨。在此次广西糖会上，中糖协预期新榨季全国糖产量在985〜1010万吨左右，低于市场预期。

　　关于甘蔗价，2016年广西的甘蔗收购价最初为480元/吨，经过二次结算价为500元/吨。今年的甘蔗价已经确定，广西为500元/吨，同时二次结算价为6470元吨。今年燃料、环保以及人工上涨，总体成本将在去年6000〜6200元/吨的基础上进一步上涨。目前的成本将对糖价短期底部形成支撑。

　　从库存的角度来看，根据中国糖业协会的统计数据，9月底全国工业库存57.87万吨，为近6年来的次低。另外，广西、云南的第三方库存数据也处于低位，其中云南的第三方库存水平为4年的最低点。由于前期价格的持续下跌，下游终端和贸易商处于去库存状态，补库意愿不强，因而导致了下游库存水平也偏低。后期随着春节旺季的临近，库存的矛盾将会逐步突出，下游的被动补库也将带动行情的发展。

　　糖会闭幕后，中短期内投资者可以待价格回调后，逢低买入1801合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来一两年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。对价值投资者而言，亦可以买入虚值看涨期权(行权价6500元/吨或6600元/吨的看涨期权)，并在糖价达到6600〜6800元/吨以上时择机止盈。　　 (作者单位：华泰期货)